医药再度回调 跌出机会了吗？半岛BOB

　　半岛BOB回溯医药行业的市场表现，2021年以来受集采政策、医保谈判、疫情红利渐褪等影响，医药板块经过了长达两年的“跌跌不休”。2023年下半年，医疗反腐的强势来袭又使其进入了新一轮深度调整。近期受到美国议员提案《生物安全法案》的消息影响，叠加整体市场弱势的拖累，医药板块开年以来跌幅近20%，再度显著承压。

　　一方面，伴随着公募基金四季报出炉，主动权益基金大幅增配医药板连块成为了一大看点，值得注意的是，医药已获主动权益基金连续五个季度加仓半岛BOB。另一方面，从2023年行业主题ETF份额变化来看，医药主题ETF也呈现“越跌越买”的态势。在医药板块接连下挫之际，资金持续低位抢筹，或许蕴含着对行业的信心正在修复半岛BOB。

　　从基本面看，2023年疫情积压的诊疗需求在年初快速释放后，下半年受到院内医疗反腐的扰动半岛BOB，使得行业业绩整体承压。往后看，去年三季度应是医药板块业绩低点，虽然目前医药仍面临宏观经济偏弱复苏、反腐后续影响等压力，不过由于医疗需求的相对刚性，2024年逐季修复好转的确定性较高。

　　经过近三年的持续调整半岛BOB，当前医药板块各子行业PE（TTM)普遍位于近十年以来的20%分位以下，估值的显著回调也进一步夯实了行业底部。往后看，美联储降息预期虽有反复，不过美债利率回落仍是大方向，医药、尤其是创新药或将受益于此，迎来估值修复行情。

　　在医药板块的投资机会中，拥抱创新与出海主线。一是需求端，人口结构变化、疾病谱系变化拉动医疗需求加速增长；二是供给端，审批制度变革聚焦临床差异化价值，避免竞争过度激烈化，行业竞争走向“强者恒强”；三是支付端，医保谈判规则趋于温和，价格体系的可预测性增强，且支付“新钱包”——商业保险迎来政策新支持；四是国际化，创新药国际化地位提升下，需求端增长空间打开，投资端公司的弹性将随之变大。

　　在药审存量优化鼓励创新的背景下，国内创新药IND、NDA审评审批重回高增长，孕育着未来从量变到质变的可能。伴随着中国创新药企研发实力持续提升，创新出海也迈入了新征程，中国创新药企License out总金额和交易数量逐年增长，品种也更加丰富。此外，2023年我国有3款创新药在美获FDA批准，创5年来历史新高，预示着中国创新药的出海步入收获期。

　　一方面，集采给国内器械提供了加速进口替代的机遇，另一方面，基于工程师红利和制造业优势，国产在技术能力和品牌认可度不断累积突破，出海布局加快，且结构上呈现由低端向中高端进阶的趋势，带来广阔的增量市场。

　　全球市场在一级投融资和大药企研发开支上波动幅度都要比国内小,海外占比较高的CXO，现在业绩可能比较差，但预期已经到稳定阶段半岛BOB。目前对CXO板块形成负面冲击的《生物安全法案》草案仍处于审议阶段，影响偏向情绪面的扰动。随着美联储进入加息末端，全球医药投融资逐渐恢复，叠加FDA新药审评速度提速及临床试验开展数量持续增加，推动全球客户需求逐步回暖，海外占比高的CXO有望逐渐走出底部。